Monday 10 December 2012

Buy bites Back

The deadline for the buyback of the Greek post-PSI bonds ended at 7pm on Friday and we should have known the results by now. After all, a succession of “Greek officials” appeared jubilant about the level of participation in the days before. You believe this and you might as well believe that Santa drinks your beer. The Greek officials tried to ramp up the buyback. Was this engineered enthusiasm the correct strategy? Clearly not. Let me explain. If you are a bond holder and you hear that the buyback is hugely successful you are more inclined to hold on to your bonds. Firstly because the success would increase the chances of Greece surviving, namely being repaid if you hold out and secondly because the available stock would be reduced making these bonds slightly more precious in a good scenario. In other words, the best strategy for the Greek side was to keep their lips sealed and refrain from the usual Mediterranean exuberance.

Thursday 6 December 2012

Θρασίμια της Πολιτικής

Οφείλουμε όλοι μας μετ’ ατερμόνως υιϊκής λατρείας να ευγνωμονούμε τον κύριον Ανδρέαν Λοβέρδον όστις από ταπεινώς ορμομένων συναισθημάτων, δια μίαν εισέτι φοράν επέδειξεν απαράμιλλον και αξίαν θαυμασμού πολιτικήν όσφρησην και θάρρος. Διακατεχόμενος εξ αλτρουιστικών και αναμφιβητήτως πανυψίστων πατριωτικών αισθημάτων διεκήρυξε, ότι ούτος έτοιμος εστί να γευθεί το όξος, ίνα σώσει ημάς και την ημετέραν πατρίδα από το εωσφορικόν ΠΑΣΟΚ, την Βεελζεβουλικήν ΝΔ, τον σατανικόν ΣΥΡΙΖΑ και τους λοιπούς αιρετικούς, ή ετεροδόξους σχηματισμούς. Ο Ανδρέας Λοβέρδος ως άμωμος παρθένος της πολιτικής, ο οποίος ελούσθη την τελευταίαν δεκαετίαν εις το διαφθοροποιόν φως του ΠΑΣΟΚ, είναι ο καινός ανύστακτος σωτήρ του έθνους. Ο δικός μας Ανδρέας, που ανήγαγε την δημόσια διαπόμπευση οροθετικών ιεροδούλων σε ύψιστο εργαλείο πολιτικής ευθύνης.

Wednesday 28 November 2012

Eurocouncil Bond risk. A new type of bond risk.

It is now clear that holding European government debt poses more dangers than previously thought. The collective action of Europe can influence all the national bond markets introducing a new type of risk the “Eurocouncil bond risk”. Thus a nation’s government bonds in some ways have become Eurobonds. This became apparent following the Greek PSI that used EU’s article 9 of 593/2008[i] . Now the Eurogroup wants to buy back 30 or more billions of Greek bonds without moving the market. The Greeks say that the appetite increases as you start eating. Europe’s politicians started the process of passing the blame to everyone else but themselves and they like it. One should expect more meddling and messing.
According to the decision taken by the Eurogroup on Greece, Europe and the IMF would decide on the 13th of December on the disbursement of the 43.7billion. Apparently, Eurogroup’s approval hinges firstly on the approval of the national parliaments but more importantly on a “review of the outcome of a possible debt by back by Greece”. Although we would be very surprised if the money is not given the debt buy-back is riskier for many reasons.

Monday 26 November 2012

Μπροστά μόνο με νέες πολιτικές δυνάμεις

Δημοσιεύτηκε στην Καθημερινή

Είναι πασιφανές πως η Ελλάδα περνάει όχι μία αλλά πολλαπλές κρίσεις τα τελευταία χρόνια. Στο μυαλό όλων έρχεται πρώτα πρώτα η οικονομική κρίση. Ομως αυτή είναι άμεση συνέπεια του τρόπου που έχουμε δομήσει το κράτος και τις αξίες της κοινωνίας. Η μεγάλη κρίση, η μητέρα των κρίσεων, δεν είναι οικονομική αλλά πολιτική.
Παρακολουθώντας τις συζητήσεις στη Βουλή ο απλός πολίτης μένει πραγματικά άφωνος. Ο θεατρινισμός, η τσαρλατανιά, οι ψευτομαγκιές, ο αβδηριτισμός, η απουσία επιχειρημάτων και λογικής είναι κυρίαρχο στοιχείο στις συνεδριάσεις του ύψιστου οργάνου του δημοκρατικού μας πολιτεύματος αλλά και στις κομματικές αντιπαραθέσεις. Οι εξαιρέσεις που πάντα υπάρχουν είναι λίγες. Τα κόμματα και οι βουλευτές, αντί να είναι το κόσμημα της δημοκρατίας ενός σύγχρονου και πολιτισμένου ευρωπαϊκού κράτους, έχουν γίνει άξιοι εμπτυσμού, περιφρόνησης και αποδοκιμασίας. Θα έλεγε λοιπόν κανείς πως είναι εύφορο το έδαφος για την καλλιέργεια νέων πολιτικών δυνάμεων και κομμάτων.

Friday 23 November 2012

The trials of Troika

Sherlock Holmes famously said that “When you eliminate the impossible whatever remains, however improbable must be the truth”. The latest 15 page confidential report produced by Troika on the sustainability of the Greek debt however follows another philosophy, “When you eliminate the logical whatever remains however irrational must be implemented”.
The document focuses on the dry and misleading debt/GDP ratio rather than on the serviceability of the debt and helping Greece to go back on a growth path. If the current price of the post-PSI Greek debt is correct then the total Net Present Value of the Greek debt is ¼ of 350billion or 42% of GDP. Lower than the 60% set by the Maastricht treaty. Focusing on the debt/GDP in 2022 is missing the forest. Troika is spending a disproportionate amount of time trying to make their excel pivot table work with Harry Potter spells.  In any case let’s briefly look at the main points of this document:
The money would be given after the 3rd of December and possibly in installments.
Troika set two prerequisites for considering the disbursement of the money

  • Segregated account with the Bank of Greece. The account that was created by law in March 2012 would be used to receive the EFSF or any other disbursements and pay the creditors of Greece. Moreover, all the proceeds from the so-called privatizations would go directly to this account to pay off Greece’s creditors. Any payments from this account are subject to prior reporting to the EFSF. Talking about sovereignty loss…..This condition apparently has been fulfilled by Greece. 
  • The other prerequisite or prior action was the passing of laws and ministerial decrees that complies Greece with most of the MOU demands. This too has to a great extend been fulfilled by Greece.

Tuesday 20 November 2012

Greece. The Endgame?

Δημοσιεύτηκε Ελληνικά στο News247

In the next few days we would know the exact timetable of when the Troika is going to release the 44 or so billion to Greece. Just as a reminder this is the money that Greece was supposed to get right after a successful PSI and implementation of reforms plus the next two installments.  The delay was due to the unnecessary double elections that were caused by Mr Samaras (4th PM since 2010) in his efforts to put the premiership on his otherwise lame and vacuous CV.  There is no doubt that Greece is going to get this money perhaps with some more strings attached to it.

Would this money be enough to save Greece? Would this money be enough to save the coalition government in Athens and Mr Samaras? These are some of the questions that are being asked. Let us ponder for a while.

Monday 12 November 2012

Helping Greece. The options.

In many ways the Greek government managed to deliver in its promises. The 3rd in line MOU was voted with 153 out 300 MPs and the budget was passed with even greater majority. Now all that remains is to see the resolve of the coalition to implement the law and save Greece from exiting the Eurozone. Europe must now stop playing games on the back of Greece. It is increasingly worrisome that Europe hits the “Greece crisis” button every time there is danger in Spain or other European countries. It seems that Greece is being used as a decoy in the war to deflect attention from the more significant problems of Spain and Italy. The so called sustainability of debt analysis is just a load of gobbledygook. None of the forecast or scenario analysis that was done materialized. In fact, most analysts and even policy makers knew that the PSI restructuring was not done to make the Greek debt serviceable. In any case, it was done and now we are back were we started. So what next? Another haircut to the post-PSI bonds? An OSI restructuring? A “silent” rollover of the debt? Here we look at the options.

Monday 5 November 2012

Greeks struggle for new MOU

It is November, barely hours before the most important elections in the world and guess who is making ripples once more. Yes you guessed right, Greek politicians. It is not Obama or the American elections but the completely unknown entity of Mr Roupakiotis, Minister for justice of the Hell.Republic. This morning Mr Roupakiotis refused to place his signature in the new MOU to be presented to the parliament. Without his signature the Greek government could not go to the parliament. Thankfully he was persuaded to change his deranged mind and everything is apparently, back on track.

But this is a sign of the times. Greece is literally hanging by the thinnest of threads. One false move and it is over. Currently the government consists of three parties that were supposed to form a coalition in order to exorcise the exit scenario. Instead we have one more of the same. Delays upon delays and political posturing to the last second.

Saturday 13 October 2012

Restructuring, roll-over, moratorium

Article published in the Greek Economists for reform.
A Greek version was published by Kathimerini on the 13 Oct 2012. See also Greek Economists for Reform

In the next few weeks the ECB/EU/IMF Troika will deliver its report on the implementation progress and compliance of Greece. On the basis of this report the EU and the IMF will decide whether to release the jumbo instalment of 31.5 billion euros that was promised after the successful completion of the PSI. The Greek government on the other hand, wishes on the basis of this report, to get an extension or some easing on the implementation schedule. The aim is to increase its chances of survival given the precarious state of the government coalition and the presumed social reaction to the structural changes. Any easing could come from the rollover or restructuring of the Greek debt. Andreas Koutras examines the options available given the current state of the Greek debt and its schedule.

Monday 24 September 2012

Ελπίδα στο Όραμα. Βίντεο. LSE 11 Sep 2012

Για όλους όσους δεν μπόρεσαν να παραβρεθούν στην συζήτηση στο LSE στις 11 Σεπ 2012 με θέμα το όραμα της Ελλάδος, παραθέτω τα Youtube links των ομιλιών.

1) Ανδρέας Κούτρας

2) Παύλος Ελευθεριάδης

3) Απόστολος Δοξιάδης

4) Γιώργος Προκοπάκης

Friday 14 September 2012

Συνέντευξη στο Κανάλι SBC

Συνέντευξη στο Κανάλι SBC σχετικά με την συζήτηση στο LSE.

Ελπίδα στο Όραμα

Δημοσιεύτηκε στο News247

Στις 11 Σεπτεμβρίου 2011 οργανώθηκε στο London School of Economics μια συζήτηση με θέμα την Ελληνική κρίση. Το πρώτο μέρος της συζήτησης είχε ως θέμα (α) ποιο θα πρέπει να είναι το μακροπρόθεσμο “όραμα” για την Ελληνική οικονομία και κοινωνία, και (β) τι εμποδίζει την εξέλιξη προς αυτό και ποιοι τρόποι υπάρχουν για να αρθούν τα εμπόδια. Έγιναν παρεμβάσεις από ένα τέσσερεις ομιλητές (Παύλος Ελευθεριάδης , Απόστολο Δοξιάδη, Γιώργο Προκοπάκη και Ανδρέα Κούτρα) το οποίο συντόνισε ο Δημήτρης Βαγιανός (Greek Economists for Reform), και στη συνέχεια έγιναν ερωτήσεις προς τους ομιλητές. Το δεύτερο μέρος της συζήτησης, το οποίο συντόνισε ο Νικήτας Κωνσταντινίδης (Ελληνικό Φόρουμ Δημόσιας Πολιτικής), είχε ως θέμα το πώς οι Έλληνες του εξωτερικού θα μπορούσαν να συμβάλλουν στην επίλυση της κρίσης. H εκδήλωση έγινε υπό την αιγίδα του Ελληνικού Παρατηρητηρίου (Hellenic Observatory) του LSE

Ελπίδα στο Όραμα
Ο καλεσμένος μας κύριος Δοξιάδης έχει συγγράψει ένα από τα αγαπημένα μου βιβλία  «Ο Θείος Πέτρος και η εικασία το Γκόλντμπαχ». Είναι αγαπημένο για δύο λόγους. Πρώτον γιατί είμαι μαθηματικός και δεύτερον γιατί είχα και εγώ ένα θείο που τον έλεγαν Πέτρο. Ο θείος  Πέτρος, λοιπόν, ο δικός μου θείος, δεν είχε εύκολη ζωή. Η εφηβεία του διακόπηκε απότομα όταν στα 12 χρόνια του μπήκε σε ένα καράβι με την μητέρα του και τις αδερφές του πρό-σφηκας (υποτιμητικός όρος  της εποχής) για την μητέρα πατρίδα. Η Ελλάδα παίζει συχνά τις Τρωάδες του Ευριπίδη στην πραγματικότητα. Ο ποδονίφτης και οι ποδαράδες (περιοχή Νέας Ιωνίας, Φιλαδέλφεια) θα ήταν για χρόνια το σπίτι του, χαμάλης ως έφηβος η πρώτη του δουλειά στην αγορά. Στο στρατό κάθε εύστοχη βολή ήταν και ένα μπακλαβαδάκη για αυτό και σημάδευε καλά. Λίγα χρόνια αργότερα με ατομική πρόσκληση επιστράτευσης θα βρεθεί από τον Αύγουστο του 1940, προφυλακή σε Σύνταγμα πεζικού στα Ελληνο-Αλβανικά σύνορα. Ο στρατός τον είχε κατατάξει ως δεινό σκοπευτή. Την 4η μέρα βρέθηκε σε ορεινό χειρουργείο με σακατεμένη την αριστερή του πλευρά. Ο μπακλαβάς εντέλει του στοίχισε ακριβά. Η πατρίδα του αναγνώρισε 25% αναπηρία και μειωμένη σύνταξη συν μία ωραία καρφιτσούλα που έγραφε ανάπηρος πολέμου.

Γιατί τα λέω όλα αυτά. Γιατί και ο θείος Πέτρος είχε όνειρα και όραμα σαν παιδί και έφηβος. Και είχε όλες τις προϋποθέσεις να τα εκπληρώσει.  Ήταν καλός στα μαθηματικά και την ιστορία και μέχρι τα βαθιά γεράματα του διάβαζε συνέχεια. Του άρεσε η τέχνη η ζωγραφική  και ο κινηματόγραφος. Όμως τα όνειρα του δίχως να το ξέρει αλλοιώθηκαν σημαντικά μετά από κάποιες εκλογές το 1920 στην μακρινή και άγνωστη για αυτόν τότε Ελλάδα.

Greece pays Hellenic Railway Bond

According to press reports the Hellenic Republic paid in full the Hell.Railways bond that was maturing yesterday. To remind everyone, the bond with ISIN FR0000489676 was under English law and bondholders turned down the PSI offer. This makes two in a row of Foreign law bonds that have been paid in full despite the fact that the bailout money did budget for them. Next one, is I believe is on 21 Dec 2012, ISIN XS0208636091

Thursday 6 September 2012

The Sadist Markets Program (SMP) is dead. Long live the new Outright Masochist Program (OMT)

Let’s clear one thing. An “almost unanimous decision” does not exist. The decision was not unanimous . All bets are placed on Germany  on who is the dissenting vote.

Main Points:

· No yield cap on purchases. This is a good decision as mentioned in our previous note on reasons of anchoring.

· No limit on the size of purchases. This is also a good decision for the same reason as the yield cap.

· The new program Outright Monetary Transactions would replace the SMP. The SMP would be discontinued but its seniority status would persist.

· The OMT is going to apply after the countries sign up to and adhere to strict conditionality. (Greece for example did sign up but compliance was poor).

· The ECB would love to have the IMF involved. This is some change of heart with the original program on Greece, were the ECB opposed it. Obviously, they saw what a good job it has done and needs to be repeated.


The ECB always had an uneasy relationship with the Securities Market’s Program (SMP). There were many problems both theoretical and practical.


· The Maastricht treaty forbids the ECB from financing governments or government entities. In this light any government bond buying from the ECB would be seen as a violation of the treaty. However, the ECB was able to get away with it by a clever sleight of hand. They noticed that the actual wording forbade buying in the Primary markets (at issuance). So they felt that the letter of the law was not breached. Only the spirit.

Thursday 30 August 2012

Πρόσκληση σε συζήτηση, Τρίτη 11 Σεπ. Θέμα: Η βαθιά κρίση στην Ελλάδα και οι προοπτικές εξόδου από αυτή. LSE,

Θα θέλαμε να σας προσκαλέσουμε σε μια συζήτηση με θέμα τη βαθιά κρίση στην Ελλάδα και τις προοπτικές εξόδου από αυτή. Η εκδήλωση θα λάβει χώρα την Τρίτη 11 Σεπτεμβρίου στο London School of Economics στην αίθουσα U8 στο Tower 1 (1, Clements Inn, London WC2A 2AZ) από τις 5:30-8:00μμ.

Η συζήτηση θα αποτελείται από δύο μέρη:

1.       Το πρώτο μέρος θα αφορά (α) ποιο θα πρέπει να είναι το μακροπρόθεσμο “όραμα” για την Ελληνική οικονομία και κοινωνία, και (β) τι εμποδίζει την εξέλιξη προς αυτό και ποιοι τρόποι υπάρχουν για να αρθούν τα εμπόδια. Η συζήτηση θα αρχίσει με σύντομες ομιλίες από τους Απόστολο Δοξιάδη (συγγραφέας), Παύλο Ελευθεριάδη (πανεπιστημιακός, Οξφόρδη), Ανδρέα Κούτρα (οικονομικός αναλυτής, ITC markets), και Γιώργο Προκοπάκη (σύμβουλος επιχειρήσεων). Στη συνέχεια οι ομιλητές θα απαντήσουν σε ερωτήσεις από τo κοινό. Το πρώτο μέρος θα διαρκέσει μία ώρα και τριάντα λεπτά. Την συζήτηση θα διευθύνει ο Δημήτρης Βαγιανός (πανεπιστημιακός, London School of Economics).

2.       Το δεύτερο μέρος θα αφορά το πώς οι Έλληνες του εξωτερικού θα μπορούσαν να συμβάλλουν στην επίλυση της κρίσης. Η συζήτηση αυτή θα είναι μια συνέχεια της συνάντησης που είχε γίνει σε μικρότερο κύκλο την Παρασκευή 6 Ιουλίου. Κατά την προηγούμενη συνάντηση είχαμε μιλήσει για διάφορες υπάρχουσες πρωτοβουλίες (όπως τα Greek Public Policy Forum, Greek Economists for Reform, Redesign Greece) οι οποίες στοχεύουν στην αναβάθμιση του δημοσίου διαλόγου στην Ελλάδα, καθώς και για το πώς πρωτοβουλίες προς αυτή την κατεύθυνση θα μπορούσαν να ενισχυθούν. Το δεύτερο μέρος θα διαρκέσει μία ώρα, με στόχο να αποφασίσουμε πιο συγκεκριμένες δράσεις. Την συζήτηση θα διευθύνει ο Νικήτας Κωνσταντινίδης (πανεπιστημιακός, London School of Economics).

Οι συζητήσεις θα γίνουν στα Ελληνικά.

Η εκδήλωση οργανώνεται από τους Δημήτρη Βαγιανό, Παύλο Ελευθεριάδη, Ανδρέα Κούτρα, και τον Νικήτα Κωνσταντινίδη ο οποίος εκπροσωπεί και το Ελληνικό Φόρουμ Δημόσιας Πολιτικής (Greek Public Policy Forum) .

Η εκδήλωση είναι υπό την αιγίδα του Ελληνικού Παρατηρητηρίου (Hellenic Observatory) του London School of Economics.

Θα χαρούμε πολύ να σας δούμε.

Με τιμή,

Δημήτρης Βαγιανός
Παύλος Ελευθεριάδης
Ανδρεάς Κούτρας
Νικήτας Κωνσταντινίδης

and in English

Dear friends,

We would like to invite you to an event on the Greek crisis and its possible resolutions.
The event will take place on Tuesday 11 September 2012 at the London School of Economics in
Room U8, Tower 1 (1, Clements Inn, London WC2A 2AZ) between 5:30-8:00pm.

The event will consist of two parts:

Tuesday 21 August 2012

Brot und Bratwurst for Greek PM?

For gree version click on Kerdos

Samaras in Berlin

Greek Prime Minister Mr Samaras is on his way to Berlin for some brot und bratwurst with chancellor Merkel. Apparently Merkel would provide the sausage while Samaras the condiments. He is bringing promises for more than 13billion worth of cuts.
It took the Greek government around 2 months to agree on what to cut and from where to find the money. One would have thought that given the gravity of the situation and the real danger of Greece going bust the sense of urgency would have been more acute. But hey, summer is sacrosanct. The truth is that Samaras is just a coalition Prime Minister and to get more than two Greeks to agree is by itself a big order. Nevertheless, it seems that the technocrat Finance Minister Mr Stournaras managed to do it. He very possibly threatened to resign few times just to wake up Mr Venizelos and Mr Kouvelis, the other two coalition partners from their coma. 
In return for the cuts Mr Samaras we are told is going to ask for the Greek Bank recapitalization to happen as in Spain. That apparently would reduce the Government debt burden by 50billion. Then he also wants to get some time extension on the applicability of the measures.

One should not doubt the sincerity of the Greek PM when he says that this time Greece would keep its promises. The problem in Greece was never the intentionality but the implementation. It is perhaps for this reason that the package includes 13.5billion of cuts with the aim of achieving the 11.5billion that have been requested by Europe.

Monday 20 August 2012

Rate Cap Holiday tale

While most market participants are still on Vacances, the week starting after the assumption of the Virgin signals the beginning of the end. Policy makers and traders trickle back to their desks with great holiday stories. This one from Spiegel is no different.
It is not the first time that the idea of a rate cap was floated. The story had made the rounds back in 2011 and it never really died. So what is the idea?
In essence, the ECB is going to set certain spreads over the German bund as intervention buying limits. In other words if the yields of say the Spanish 10Y bond go above bunds+500bp (say) then the ECB with its infinite balance sheet would come in and start buying forcing the yield down.

Tempting as it is to believe that this is a good way out of the debt crisis there are some rough edges in the implementation of this strategy:
  • The ECB’s balance sheet is not infinite
  • The ECB’s mandate is inflation and financial stability
  • The ECB’s governing council would have difficulty sanctioning such a policy. Especially the German influenced members
  • Capping rates pushes the market up to this rate no matter where they are now.
  • If the ECB declares this to be officially monetary policy then we have de-facto subordination of all the rest of the bond holders.
  • Commencing such a policy would have to be accompanied with some very strict conditionality imposed by the EC to the respective countries.

Monday 30 July 2012

Paella Options

Once again July and August instead of being months of rest and sunbathing are becoming months of uncertainty and stress. Last year it was the Greek PSI. It seems so long ago but on the 21st of July 2011 the first PSI deal was stuck to save Greece at the expense of private bondholders. This year we have Spain. Sooner rather than later Europe would have to come to terms with the Spanish yields.

Spain bond pain?

We first had a hint that bondholders of Spanish bank debt may suffer losses. This is a significant change of position for the ECB. Draghi’s predecessor Mr Trichet vehemently opposed banks inflicting losses on the holders of their bonds (See Ireland). Now, it does not seem to be such a bad idea.  Forcing senior bond holders to accept losses would ease some of the money needs of the Spanish banks. It would also be according to the principle of private sector burden sharing that Germany insisted for Greece too.

Of course there is also the issue of the Tier1 equity instruments. There are about 67billion Euro worth of subordinated or hybrid capital bonds issued by Spanish banks. You know the ones. The Tier 1 perpetual with a step up call in. Those that were sold by investment banks back in the boom years as the best investment since Dutch tulips. Many are also structured with 10Y minus 2Y constant maturity swaps (10Y-2Y CMS).

Who owns these beauties? Well many have been sold to retail investors or private banking clients as they had huge profit margins. So, taking a haircut on these might not hurt European banks much.
Is this a precondition for recapitalizing the Spanish banks? We do not know. We can only suspect that this is one of the ideas. In an indirect way this is already happening. The buy-back of these bonds by the issuing banks at knock down prices has identical effect on the balance sheet of these banks. Greek banks did the same by buying back some of their hybrids.

Paella options

The market rejoiced at the recent comment by Draghi regarding action that needs to be taken. Let me repeat his words “These premia have to do, as I said, with default, with liquidity, but they also have to do more and more with convertibility, with the risk of convertibility. Now to the extent that these premia do not have to do with factors inherent to my counterparty - they come into our mandate. They come within our remit”. By “convertibility”, Draghi means, you guess it, exiting the Euro and reintroducing national currency. I guess the word “exit” is prohibited from the ECB vocabulary so an acceptable alternative had to be used to confuse us. So, if a country defaults, or wishes to exit the Euro, it becomes a monetary policy issue and thus ECB can act under its remit. In the same way they baptised the Greek SMP holdings a monetary policy instrument. We now have the basis of the excuse of introducing a massive buying program.

Tuesday 3 July 2012

EU Summit. Nice Marketing

Now that the dust is settling from the European Council circus a summary of what has been achieved is in order. Many analysts and market observers hailed the result as a “paradigm shift” a “game changing” decision or that it was the first time that an EU Council did something good for Europe. Others rejoiced at the thought that Germany’s Chancellor Merkel ostensibly backed down or as they claim, defeated. The markets went up on the news and everyone was happy.
I must say that I do not share the same exhilarating feelings. And the reason is reality versus marketing. There is no doubt that from a marketing point of view the summit was a huge success. Germany simply had to look as if they are retreating and Italy’s Monti absolutely had to appear to be standing up. Equally, Spain’s Rajoy needed a political win to gain back some credibility. Monti on the other hand was preparing to fire 100,000 public sector employees and standing up to Merkel was the perfect excuse.
Germany realised that they can play hard on the implementation and conditionality level which is more important. The new regulator and the conditionality on the banks and the states is where the game is going to be played.

On the main decisions taken by the Council we have:
·         No seniority on ESM loans
·         Setting up a pan-european bank regulator. A banking union.
·         Direct recapitalization of banks by the ESM after regulator is being set up
·         ESM could buy government debt
Let’s look each main decision in turn.

Thursday 28 June 2012

Ask what you can do for Europe NOT what Germany can do for you

What a contrast to the European Council meeting of few years ago. Gone are the grant visions the solidarity of the people, of Europe’s inexorable path towards a social and just Europe. Instead we have leaders of powerful and proud nations with a dog bowl in hand asking Germany for rescue funds. With the exception of Italy (for how long) all the other southern European states including Cyprus are in the rescue mechanism. France having had a new President installed joins the chorus asking for more time and money to be thrown in the European black hole.
Europe and the Euro resemble Coyote in the famous Road-Runner cartoon. It is over the cliff but would start falling only if it looks down at the abyss. Merkel and Germany on the other hand stands firm. Merkel’s “over my dead body”, echoes Margaret Thatcher’s answer to Dennis Skinner (Labour MP) on a similar topic of European integration. Incidentally, Skinner once called the Queen “Puss in Boots” which could fit Merkel nicely.

Monday 18 June 2012

Greek election results

Results: ND 29.7% (+10.8%), SYRIZA 26.9% (+10.1%), PASOK 12.3%(-1%) 
Possible Coalition government:
ND+PASOK+Democratic Left (total 48%)= 179 seats out of 300. Majority of 29.
Oppostion: SYRIZA+Communists+Independent Greeks (total 39%)=103 seats
Golden Dawn 6.9%=18 seats

Immediate reaction would be risk on but this may be proved short lived. Europe would now have to respond. We could see an easing in the war of words but whether this translates into a change of policy is another matter.

The Greek battle resembles France in 1940. German forces led by Guderian are crossing France on their way to the channel while in Paris they change General Gamelin for General Weygand. In the process vital time was lost and together France.

Sunday 17 June 2012

Με υλικά κατεδαφίσεως δεν χτίζεται σπίτι.

Δημοσιεύτηκε στην Καθημερινή17 Ιουνίου 2012

Η κρίση στην Ελλάδα μας αγγίζει όλους. Είτε ζούμε στην Ελλάδα είτε στο εξωτερικό. Για τους περισσότερους στην Ελλάδα ή κρίση είναι οικονομική. Έχουν χάσει την δουλειά τους, έχει μειωθεί η σύνταξή τους ή το εισόδημά τους. Όλα αυτά θα ήταν υποφερτά αν υπήρχε η ελπίδα.
Δυστυχώς οι περισσότεροι επιζητούν την ελπίδα σε φαύλα  πολιτικά κόμματα και σε πολιτικούς εθνοσωτήρες. Αυτό είναι και το μεγαλύτερο σφάλμα αυτών των εκλογών. Είναι πλέον σαφές πως το υπάρχων πολιτικό δυναμικό από άκρου σε άκρο ούτε επαρκές είναι ούτε έχει κατανοήσει πλήρως την ρίζα του προβλήματος αφού είναι αναπόσπαστο μέρος του.  Το τίμημα της αποχής όλων μας από τα κοινά και τις ανοχής της κοινωνίας σε παραβατικές πρακτικές είναι να έχουμε κόμματα κατώτερα των περιστάσεων και να κυβερνιόμαστε από πολιτικούς  που είναι υποδεέστεροι μας. Ζητήσαμε από τα κόμματα και τους κομματάρχες να φτιάξουν ένα κράτος τέρας που θα μας δίνει τα πάντα. Όμως ένα κράτος που μπορεί να στα δώσει όλα, έχει και την ισχύ να στα πάρει όλα.
Άλλοι αγωνιούν και φοβούνται γιατί διακρίνουν μια βαθύτερη και τοξικότερη κρίση. Μία κρίση πολιτιστική,  μία κρίση κοινωνικών θεσμών και ιδεών. Η κατάρρευση της εμπιστοσύνης προς το κράτος απορρέει από μια μακροχρόνια υπονόμευση της ανεξαρτησίας του αφού τα πολιτικά κόμματα το χρησιμοποιούσαν ως όργανο και τσιφλίκι τους. Η άνοδος ακραίων και νοσηρών αντιλήψεων ταξικής εκδίκησης ή φασιστικής προστασίας μας οδηγεί όχι μόνο εκτός ευρωζώνης αλλά και εκτός του σύγχρονου Ευρωπαϊκού πολιτισμού όπως αυτός διαμορφώθηκε μέσα από τον διαφωτισμό, την εκκλησιαστική μεταρρύθμιση και τον ανθρωπισμό.  Για όσους έλκονται από αυτές τις αντιλήψεις το απόσπασμα από το βιβλίο του Πρίμο Λέβι «Επιβίωση στο Άουσβιτς» είναι διαφωτιστικό:  Η αυγή ήρθε όπως η προδοσία. Σαν η ανατολή του ηλίου να ήρθε σύμμαχος του εχθρού για να τον βοηθήσει στο καταστροφικό του έργο και Τέρατα μεγάλα υπάρχουν λίγα για να είναι επικίνδυνα. Ο κίνδυνος προέρχεται από αυτούς που τα ακολουθούν πιστά και χωρίς να ρωτούν.
Το μέλλον της πατρίδος μας είναι πολύ σημαντικό για να το αφήσουμε στα χέρια αυτών των πολιτικών και αυτών των κομμάτων. Είναι καθήκον όλων μας να αναπληρώσουμε το κενό που υπάρχει στην πολιτική. Και αυτό θα γίνει με το χρόνο. Ακόμα βρισκόμαστε στην φάση κατεδαφίσεως  και της ανακυκλώσεως. Και με υλικά κατεδαφίσεως κανένας δεν έχτισε σπίτι.
Είναι όμως σημαντικότερο να διορθώσουμε το καθημερινή μας συμπεριφορά. Όχι δύσκολα πράγματα, αλλά απλά και αυτονόητα. Να μήν ζητήσουμε φακελάκι και να αρνηθούμε να δώσουμε. Να πούμε ένα μπάστα όπου βλέπουμε διαφθορά. Να κάνουμε την δουλειά μας όπως θεωρητικά γίνεται και όπως μεγαλώσαμε στο σπίτι μας και όχι όπως την προσαρμόσαμε στην φαυλότητα. Να πούμε ένα παρακαλώ και να κρατήσουμε την πόρτα στον επόμενο και να μην του την κλείσουμε στα μούτρα. Στην κρίση αυτή εισήλθαμε συλλογικά ως κράτος και ως κοινωνία και μόνο συλλογικά θα έχουμε ελπίδα να βγούμε. Αυτή θα είναι και η καλύτερη τιμωρία των φαύλων και η μόνη έξοδος διαφυγής. Δεν θα κατέβει κανένας από μηχανής θεός και δεν θα υπάρξει κανένας μάγος εθνάρχης να μας πάρει από το χεράκι.
Εάν κάνουμε τα παραπάνω θα βρούμε συμμάχους όχι μόνο στον εαυτό μας αλλά και στην Ευρώπη και στους Ευρωπαίους πολιτικούς και πολίτες.  Η Ευρωπαϊκή πορείας της Ελλάδος δεν είναι πρόσκαιρος πολιτικός στόχος αλλά ζήτημα εθνικής επιβίωσης και ταυτότητος. Δυστυχώς  αυτή η ταυτότητα αμφισβητείται καθημερινά όλο και  περισσότερο από εμάς τους ίδιους παρά από τους Ευρωπαίους εταίρους μας. Από όλες τις χώρες της Ευρώπης η Ελλάδα είναι η μοναδική που φαίνεται να έχει υπαρξιακές αναζητήσεις στο αν ανήκει ή όχι στην Ευρώπη. Η σύγκρουση αυτή θα καθορίσει τον αφανισμό ή την επιβίωση του σύγχρονου Ελληνικού κράτους.
Πολλοί διαφωνούν με την σημερινή τροπή της Ευρώπης αλλά σίγουρα εκτός αυτής δεν θα έχουμε καμία δυνατότητα επηρεασμού των γεγονότων και του μέλλοντος. Η πραγματική μάχη δεν δίνεται στις εκλογές της 17ης Ιουνίου αλλά μέσα μας. Η πατρίδα περιμένει από όλους μας και όχι μόνο από τους πολιτικούς να πράξουμε το καθήκον μας. Και αυτό δεν τελειώνει το βράδυ τον εκλογών. Είναι μια συνεχής μάχη. Δημοκρατία δεν είναι μόνο η άσκηση εκλογικού δικαιώματος αλλά μια μεγάλη ευθύνη που πρέπει να επωμιστούμε όλοι μας.

 Ἀνδρέας Κούτρας, 17 Ιουνίου 2012

Tuesday 12 June 2012

Φάκελοι του Παπαχελά

Μια πολύ ενδιαφέρουσα και ρεαλιστική συζήτηση στους Φακέλους. Ο Γλυνός είναι εξαιρετικός. Η δικιά μου παρέμβαση ειναι στο 46 λεπτό.

Της Δραχμής τα καμώματα τα βλέπει το Ευρώ και γελά.

Δημοσιεύτηκε στο Protagon

Έχουν περάσει λίγα χρόνια από τότε που είπαμε αντίο στην Δραχμή. Πάρα πολλοί θυμούνται με νοσταλγία τα τελευταία χρόνια της Δραχμής, κυρίως το 1998-2001, τότε που αγόραζαν μετοχές από τις παραλίες και ο Γενικός Δείκτης του χρηματιστηρίου Αθηνών ξεπέρναγε τις 6000 μονάδες. Σήμερα του λείπει ένα μηδενικό και κάτι ψιλά. Εγώ θα θυμίσω πως ήταν η οικονομική ζωή στην Ελλάδα της Δραχμής την δεκαετία της μεγάλης σοσιαλιστικής αλλαγής του 80 και 90. Πως γινόντουσαν οι συναλλαγές τότε που είχαμε υπερήφανη ανεξάρτητη εθνική νομισματική πολιτική. Οι πέντε σκηνές που περιγράφω  δεν είναι από Ελληνικές ταινίες του 1950 με την Βασιλειάδου. Είναι η πραγματικότητα μέχρι περίπου τις αρχές της δεκαετίας του 1990. Ας τις δούμε μια μια.
Σκηνή Α. Ο σερβιτόρος στην παραλιακή ταβέρνα όμορφου κυκλαδίτικου νησιού φέρνει το λογαριασμό σε πελάτες που μιλάνε ξενικά. Βγάζουν ένα χιλιάρικο να πληρώσουν και ο σερβιτόρος σε σπαστά αγγλικά απαντά «Νο ντράχμα, γκιβ γιου μπετερ ιν ντόλαρς ορ τζέρμαν μάρκα».
Σκηνή Β. Το Ντάτσουν σταμάτησε στην άκρη του δρόμου. Ξεσκέπασε την καρότσα και εμφανίστηκαν υπέροχες μπανάνες, 400 Δρχ το κιλό.
Σκηνή Γ. Η γερόντισσα απάντησε το κουδούνι της πόρτας σε ένα μικρό χωριό της Πελοποννήσου. Ήταν ο τοπικός «άρχοντας». Ήρθε να πάρει το έμβασμα που είχε στείλει ο ξενιτεμένος γιός της στην μάνα του. Πλήρωνε πάντα καλύτερα από την επίσημη ισοτιμία στις τράπεζες. Μέχρι και 5-10δρχ στο μάρκο από τις «κλέφτρες»τράπεζες.
Σκηνή Δ. Ο πατέρας δίπλωνε το κατοσταδόλλαρο σε ένα μαύρο καρμπόν προτού το βάλει με προσοχή σε φάκελο για να το ταχυδρομήσει στον γιό του που σπούδαζε στη Βουλγαρία ιατρική.
Σκηνή Ε. Ένας συλλέκτης γραμματοσήμων απορεί με την υψηλή τιμή της σειράς Ανασυγκρότησης του 1951. Είχε τριπλασιαστεί μέσα σε ένα χρόνο.
Αν σας φαίνονται περίεργες οι σκηνές αυτές η εξήγηση τους βρίσκετε στην πραγματικότητα της Δραχμής και της δήθεν ανεξάρτητης νομισματικής πολιτικής. Έχουμε λοιπόν:

Monday 11 June 2012

The Spanish Position

Over the weekend, the ECOFIN/EUROGROUP decided to throw around 100billion of good money after bad. The 100billion is the initial maximum amount that has been allocated. It would be given to FROB, the Spanish bank restructuring vehicle. We do not know as yet the conditionality or the terms imposed by Europe. One can assume that there would be some conditions albeit not as stringent as one might think. This is not a state bailout like in Greece and Ireland but a bank handout. The Spanish government did not want to be completely humiliated and asked for bank money. But do not forget, this is how the crisis in Ireland started. First Mr Trichet of the ECB pushed the Irish government to guarantee the insolvent banks and then the whole country was pushed into Troika hands.

The 100billion also signal the demise of the EFSF. Taking Spain out of the pool would reduce the available cash for further bailouts to a trickle. The rest can cover possibly only Cyprus. So long EFSF. EFSF’s replacement the ESM is not yet activated or ratified.

Wednesday 6 June 2012

Εκλογές και ο από μηχανής θεός

Δημοσιεύτηκε στο News247
Ο  Ευριπίδης είναι ο νεώτερος εκ των τριών κορυφαίων αρχαίων μας τραγωδών και για πολλούς ο πιο μοντέρνος. Η πλοκή των έργων του είναι τόσο αδιέξοδη και πυκνή που μόνο με θεϊκή παρέμβαση την τελευταία στιγμή μπορεί να δοθεί λύση και ένα ευτυχές τέλος.
Ο τραγωδίες του Ευριπίδη και ο από μηχανής θεός, ο οποίος  συνήθως κατέβαινε με μηχανικό γερανό στην σκηνή είναι αναπόσπαστο μέρος της Ελληνικής μάθησης. Η συνεχής αναζήτηση τέτοιων μαγικών λύσεων, όπως και η κορύφωση των προβλημάτων αποτελεί μέρος της κουλτούρας της Ελληνικής κοινωνίας. Η σύγχρονη επιστήμη το ονομάζει κοινωνικό ή πολιτιστικό γονίδιο (Cultural gene or meme). Το πολύπλοκο αδιέξοδο στο οποίο βρίσκεται η Ελλάδα όχι μόνο είναι άλογο και πολυδιάστατο αλλά ταυτόχρονα έχει  παρόμοια κλιμακούμενη δομή και κορύφωση όπως η τραγωδίες του Ευριπίδη.
Η Ελλάς οδεύει προς την δεύτερη εκλογική αναμέτρηση σε διάστημα ενός μηνός με 20% ανεργία, βαθύτατη οικονομική ύφεση, 5δις πρωτογενές έλλειμμα στους μισθούς και συντάξεις, ένα χρεοκοπημένο τραπεζικό σύστημα όπου οι καταθέσεις αποσύρονται συνεχώς, χωρίς κυβέρνηση, χωρίς ελπίδα, χωρίς την συμπάθεια των Ευρωπαίων θεατών και με την απειλή της εξόδου από το ευρώ.
Αν μπορείτε Κύριε Ευριπίδη γράψτε καλύτερη τραγωδία. Δυστυχώς όμως για την Ελλάδα και τους Έλληνες, δεν είναι θεατρική τραγωδία αλλά η πραγματική. Και στην αληθινή ζωή οι πιθανότητες θεϊκής παρέμβασης είναι αμελητέες. Παρόλα αυτά δεν είναι λίγοι εκείνοι που αποζητούν στα σημερινά κόμματα τον από μηχανής θεό. Άλλοι πάλι ελπίζουν ότι η ΕΚΤ θα παρέμβει για να σώσει όχι μόνο την Ελλάδα αλλά και όλη την Ευρώπη. Δεν είναι λίγοι εκείνοι που ονειρεύονται Κινέζους, Ρώσους ή πετρελαϊκούς θεούς.

Monday 4 June 2012

Greek Elections and Deus ex Machina

Euripides is one of the greatest of ancient Greek writers. The play in his tragedies was so convoluted and complex that only God’s intervention right at the climax could solve it and give it a happy ending. The God was usually lowered by a crane (Machina) onto the stage.  Greek schoolchildren are taught Euripides and some argue that it forms part of the cultural memes of the Greek society. The modern electoral and logical impasse in Greece points to a play with similar climactic structure.

Greece is walking to its second election in a month with 20% unemployment, a deep recession/depression, a 5 billion primary deficit to pay salaries, a bankrupt banking system, a deposit bankrun-marathon, no government, no money, no hope, and no sympathy from the European spectators and with the threat of exiting the EMU. Beat that Mr Euripides. However, this is real life and the probability of a Deus ex Machina appearance like in Euripides plays is negligible. Still, many are looking at the present Greek political parties for that Deus. Others are hoping for an ECB divine intervention to save the whole of Europe.